أعادت الحرب الأمريكية الإسرائيلية على إيران تشكيل السياسات النقدية في الاقتصادات الكبرى، حيث انتقلت تأثيراتها من الجغرافيا السياسية إلى قلب السياسات الاقتصادية. أصبحت البنوك المركزية أمام معادلة معقدة تتعلق بكيفية احتواء التضخم الناتج عن صدمات العرض، دون التسبب في ركود أعمق أو اضطرابات مالية.
قفزت أسعار الطاقة، مما أدى إلى إعادة تسعير المخاطر الاقتصادية، ودفع صناع السياسات إلى اتخاذ نهج أكثر حذراً. وفي هذا السياق، حذر نائب رئيسة البنك المركزي الأوروبي لويس دي جيندوس من أن الانكشاف المباشر للبنوك الأوروبية على الحرب يبقى محدوداً، لكن الخطر الحقيقي يكمن في احتمالات تولد ضغوط نظامية نتيجة ترابط أسواق الطاقة والائتمان والمال.
تفاصيل الحدث
في الولايات المتحدة، أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفدرالي جيروم باول إلى أن مستوى الفائدة الحالي، الذي يتراوح بين 3.50% و3.75%، لا يزال مناسباً في ظل حالة عدم اليقين. وأوضح أن البنك المركزي يفضل التريث لتقييم أثر الحرب وارتفاع أسعار الطاقة قبل اتخاذ أي خطوات جديدة. تعكس هذه الأوضاع تحولاً في طبيعة الضغوط التضخمية، حيث لم يعد التضخم ناتجاً عن زيادة الطلب فقط، بل بات يرتبط بما يصفه أستاذ الاقتصاد في الجامعة اللبنانية جاسم عجاقة بـ"صدمة عرض".
ارتفاع أسعار النفط أسهم بشكل مباشر في تغذية التضخم، مما يستدعي نظرياً تشديد السياسة النقدية عبر رفع أسعار الفائدة. لكن هذه الاستجابة تنطوي على معضلة، إذ إن رفع الفائدة في الظروف الحالية قد يضغط على النمو الاقتصادي ويؤدي إلى سحب السيولة من الأسواق. فرفع أسعار الفائدة يساعد في احتواء التضخم، لكنه في المقابل يضغط على الاستثمار والائتمان والنشاط الاقتصادي.
السياق والخلفية
تبدو المعادلة أكثر حساسية في أوروبا، حيث أدى ارتفاع أسعار الطاقة إلى ضغوط على عوائد السندات الحكومية. في 20 مارس/آذار، سجلت عوائد السندات الألمانية لأجل عشر سنوات أعلى مستوياتها منذ أزمة منطقة اليورو في 2011، مما يشير إلى انتقال أثر الحرب إلى أسواق الدين والسيولة وكلفة التمويل، خاصة في الاقتصادات الأكثر اعتماداً على الطاقة المستوردة.
يضع الواقع الحالي البنوك المركزية أمام معضلة مزدوجة: إما كبح التضخم على حساب النمو، أو الحفاظ على النشاط الاقتصادي مع مخاطر ترسخ التضخم. وقد يميل الاحتياطي الفدرالي إلى التريث، خاصة أن أثر الفائدة يتأخر، بينما قد تكون صدمة النفط مؤقتة. في المقابل، تواجه أوروبا وضعاً أكثر هشاشة بسبب اعتمادها الأكبر على الطاقة المستوردة، مما يجعلها أقرب إلى سيناريو "الركود التضخمي".
التداعيات والتأثير
لا يعني تريث الفدرالي تراجع الضغوط، بل يعكس انتقال السياسة النقدية من مسار التيسير المتوقع إلى وضع دفاعي أكثر تحفظاً. وقد حذر صندوق النقد الدولي من أن الحرب أفرزت صدمة عالمية غير متكافئة تجمع بين ارتفاع الأسعار وتباطؤ النمو وتشديد الأوضاع المالية، مع تحمل الاقتصادات المستوردة للطاقة في أوروبا وآسيا العبء الأكبر.
تتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية تباطؤ نمو الاقتصاد العالمي إلى 2.9% في عام 2026، مقابل ارتفاع التضخم في دول مجموعة العشرين إلى نحو 4%. كما يتوقع أن يبلغ التضخم في الولايات المتحدة 4.2% تحت ضغط صدمة الطاقة واستمرار حالة عدم اليقين.
الأثر على المنطقة العربية
يرى الخبير الاقتصادي فراس شعبو أن الحرب نقلت الاقتصاد العالمي إلى مرحلة "تضخم مستورد" ناتج عن ارتفاع تكاليف الطاقة والنقل والتأمين، وليس عن اختلالات نقدية داخلية. ويشير إلى أن رفع الفائدة في هذه الحالة لا يعالج أصل المشكلة، بل يضغط على النمو. البنوك المركزية باتت أمام وضع "لا تستطيع فيه خفض الفائدة بسهولة، ولا تستطيع رفعها دون تكلفة".
تتراوح السياسات النقدية بين ثلاثة سيناريوهات: التشدد عبر رفع الفائدة لكبح التضخم، أو التيسير الانتقائي عبر ضخ السيولة دون خفض كبير للفائدة، أو القبول بتضخم أعلى مؤقتاً للحفاظ على النمو. في موازاة ذلك، بدأت بعض البنوك المركزية في استخدام احتياطياتها من الذهب لتوفير السيولة أو دعم العملات المحلية.
في النهاية، يشير الخبراء إلى أن المرحلة المقبلة ستتسم بمزيج من التثبيت الحذر للفائدة، وتوسيع أدوات السيولة عند الحاجة، مع احتمال قبول مستويات تضخم أعلى مؤقتاً لتجنب ركود أعمق، في ظل بيئة اقتصادية تتسم بدرجة عالية من عدم اليقين.